12.07.2026 14:29
Готовящееся решение об отмене дивидендных выплат «Полюсом» аж до 2030 года породило на рынке версии о том, что в скором времени будет назначен windfal…
Готовящееся решение об отмене дивидендных выплат «Полюсом» аж до 2030 года породило на рынке версии о том, что в скором времени будет назначен windfall tax, и компания заранее готовится к внеплановым тратам.
На деле все сложнее. Еще в феврале-марте в правительстве прорабатывался вопрос увеличения налоговой нагрузки на производителей цветных металлов. Преимущественно — через НДПИ. Логика была понятна: в конце прошлого — начале этого года стоимость ряда цветных металлов выросла на десятки процентов. Следовательно, у компаний возникли сверхприбыли.
Однако тогда итоговое решение не было принято по двум причинам. Первая — рост стоимости углеводородов, благодаря чему нефтегазовые доходы бюджета вернулись на запланированную траекторию. Вторая — крупнейший бизнес выразил готовность осуществить добровольные взносы в бюджет. В итоге во втором квартале в казну было перечислено под 500 млрд рублей (в основном — бенефициарами трех всем известных компаний).
Сейчас же после ухода Urals к $45–50 за баррель решили достать прорабатываемый в начале года проект об увеличении налоговой нагрузки на отрасль цветных металлов. Аргументы Минфина состоят в том, что в России эта самая нагрузка значительно ниже, чем в ряде других крупных золотодобывающих (и не только) стран. Компании генерируют хороший свободный денежный поток, которым неплохо бы поделиться.
Здесь же важно отметить, что дивиденды для Минфина — как красная тряпка для быка. По логике чиновников финансового ведомства, если компания платит дивиденды — значит, у нее все хорошо. Хотя такая логика является сильно упрощенной. Дивиденды — самый прозрачный и честный способ вознаграждения акционеров. С которого, к тому же, уплачиваются налоги. Если же бенефициар захочет вывести деньги из компании в свою пользу, он это сделает: способов огромное количество. Например, через беспроцентный займ или списанную впоследствии дебиторку.
Но вернемся к текущему обсуждению. Аргументы противоположной Минфину стороны заключаются в том, что последние годы в отрасли происходит сильный рост издержек. Хотя бы через опережающую индексацию тарифов на электроэнергию и зарплаты. Операционные расходы растут, а маржа — сжимается. К тому же отрасль реализует большое количество (это на самом деле так) дорогостоящих инвестиционных проектов. Рост налоговой нагрузки ломает их финансовые модели и в ряде случаев делает их бессмысленными. В результате государство может лишиться будущей налоговой базы.
При этом никто не против продолжения практики добровольных взносов, как это было во втором квартале. Этот вопрос готовы обсуждать и, если на самом деле возникает настоящий (а не вымышленный) windfall tax, будут перечислять в бюджет. До конца 2026 года в него предположительно могут поступить еще полтриллиона рублей. Итого триллион внеплановых доходов.
Пока конкретное решение (за/против) не принято. Идет такая же дискуссия, как в феврале-марте. Многое опять будет зависеть от нефтегазовой конъюнктуры.
Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
На деле все сложнее. Еще в феврале-марте в правительстве прорабатывался вопрос увеличения налоговой нагрузки на производителей цветных металлов. Преимущественно — через НДПИ. Логика была понятна: в конце прошлого — начале этого года стоимость ряда цветных металлов выросла на десятки процентов. Следовательно, у компаний возникли сверхприбыли.
Однако тогда итоговое решение не было принято по двум причинам. Первая — рост стоимости углеводородов, благодаря чему нефтегазовые доходы бюджета вернулись на запланированную траекторию. Вторая — крупнейший бизнес выразил готовность осуществить добровольные взносы в бюджет. В итоге во втором квартале в казну было перечислено под 500 млрд рублей (в основном — бенефициарами трех всем известных компаний).
Сейчас же после ухода Urals к $45–50 за баррель решили достать прорабатываемый в начале года проект об увеличении налоговой нагрузки на отрасль цветных металлов. Аргументы Минфина состоят в том, что в России эта самая нагрузка значительно ниже, чем в ряде других крупных золотодобывающих (и не только) стран. Компании генерируют хороший свободный денежный поток, которым неплохо бы поделиться.
Здесь же важно отметить, что дивиденды для Минфина — как красная тряпка для быка. По логике чиновников финансового ведомства, если компания платит дивиденды — значит, у нее все хорошо. Хотя такая логика является сильно упрощенной. Дивиденды — самый прозрачный и честный способ вознаграждения акционеров. С которого, к тому же, уплачиваются налоги. Если же бенефициар захочет вывести деньги из компании в свою пользу, он это сделает: способов огромное количество. Например, через беспроцентный займ или списанную впоследствии дебиторку.
Но вернемся к текущему обсуждению. Аргументы противоположной Минфину стороны заключаются в том, что последние годы в отрасли происходит сильный рост издержек. Хотя бы через опережающую индексацию тарифов на электроэнергию и зарплаты. Операционные расходы растут, а маржа — сжимается. К тому же отрасль реализует большое количество (это на самом деле так) дорогостоящих инвестиционных проектов. Рост налоговой нагрузки ломает их финансовые модели и в ряде случаев делает их бессмысленными. В результате государство может лишиться будущей налоговой базы.
При этом никто не против продолжения практики добровольных взносов, как это было во втором квартале. Этот вопрос готовы обсуждать и, если на самом деле возникает настоящий (а не вымышленный) windfall tax, будут перечислять в бюджет. До конца 2026 года в него предположительно могут поступить еще полтриллиона рублей. Итого триллион внеплановых доходов.
Пока конкретное решение (за/против) не принято. Идет такая же дискуссия, как в феврале-марте. Многое опять будет зависеть от нефтегазовой конъюнктуры.
Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией