05.08.2026 13:52
🫰 Ставку снизили, а доходности выросли?
🫰 Ставку снизили, а доходности выросли?
Обзор долгового рынка за 1 полугодие.
От Альфы прочли, но интересен еще этот - от Эксперт РА (рейтингового агентства).
———
🍿 Сюжет полугодия прост - рынок весь первый квартал осторожно верил в смягчение, а во втором даже эта вера сломалась. Ну или надломилась.
👉 Триггер разворота - заседание ЦБ 19 июня.
— Ставку снизили на 25 б.п. при консенсусе в 50, добавили жёсткую риторику, а сверху лёг еще топливный дефицит и переоценка инфляционных рисков.
—> 📉 Реакцией стала распродажа в на длинном конце. Кривая ОФЗ за квартал сдвинулась вверх в среднем на 120 б.п., причём в дальнем конце (10-20 лет) доходности прибавили 186-254 б.п. и уходили к 16,4-16,8%.
Короткий конец (1-3 года) 13,4–14,5%.
— Закладывается риск повышенных госрасходов и соответственно размещений Минфина.
🤝 При том Минфин отработал квартал почти идеально - план по ОФЗ выполнен на 99,6%, - привлекли 1,495 трлн при плане 1,5 трлн, за полугодие - 2,86 трлн (52% годового).
———
📑 Теперь корпораты:
— Формально первичка выросла на 31% г/г до 4,5 трлн, - но весь рост сделал первый эшелон (ААА-АА, +43% до 4,0 трлн).
Уберите их и рост всего рынка около 6%.
Сегмент АА-/А- вообще просел на 18%.
😐 ВДО. Тут по объёму стагнация, размещения на уровне прошлого года.
— Растёт только число имён.
То есть новички идут, а денег в сегмент больше не заносят, что показывает не рост спроса, а рост нужды в рефинансе.
—> И вот здесь тревожный звоночек в том, что средняя ставка купона в обращении у ВДО не снижается, а выросла - на 10 б.п. до 20,87% при том что ключ за это же время срезали на 1,75 п.п.
Спред к ОФЗ хоть и сузился на 77 б.п. до 1413 б.п., но это кратно выше 400–500 б.п. первой половины 2024-го.
Проще говоря, для слабых эмитентов деньги как были дорогими, так и остались 🤝
💥 Дефолты это подтверждают - уже 21 эмитент объявили с техдефолты за полугодие.
— Это не удивительно, если смотреть на результаты где:
- прибыль организаций в 1 кв -26,5% г/г,
- доля убыточных выросла до 36,9%,
- просрочка перед банками стала 26,6% юрлиц против 21,6%.
Долги при этом никуда не делись, и в 3–4 кв 2026 корпоратам предстоит погасить около 2,4 трлн, что вдвое больше, чем годом ранее.
———
🐹 На этом фоне единственные, кому всё нравится - физики.
—> За полугодие занесли в облигации 1,1 трлн против 0,9 трлн, чистый приток в фонды 374 млрд против 142 млрд.
— Банки снижают % по вкладам быстрее, чем падают доходности бумаг. И даже доходность надежных облигаций периодически больше чем приносит фонд ликвидности.
🖼️ Картина расслаивается поскольку первый эшелон и ОФЗ на текущих доходностях все еще перепроданы, - закладывается скепсис рынка к траектории ставки.
— И отчасти это избыточно - к качественным именам можно присматриваться. На мой взгляд🤝
—> А вот ВДО - зона повышенного риска, где спреды огромные, купоны не снижаются, дефолты множатся, а впереди множество погашений 💭
———
— Лайк, если разбор был интересен 👍
Обзор долгового рынка за 1 полугодие.
От Альфы прочли, но интересен еще этот - от Эксперт РА (рейтингового агентства).
———
🍿 Сюжет полугодия прост - рынок весь первый квартал осторожно верил в смягчение, а во втором даже эта вера сломалась. Ну или надломилась.
👉 Триггер разворота - заседание ЦБ 19 июня.
— Ставку снизили на 25 б.п. при консенсусе в 50, добавили жёсткую риторику, а сверху лёг еще топливный дефицит и переоценка инфляционных рисков.
—> 📉 Реакцией стала распродажа в на длинном конце. Кривая ОФЗ за квартал сдвинулась вверх в среднем на 120 б.п., причём в дальнем конце (10-20 лет) доходности прибавили 186-254 б.п. и уходили к 16,4-16,8%.
Короткий конец (1-3 года) 13,4–14,5%.
— Закладывается риск повышенных госрасходов и соответственно размещений Минфина.
🤝 При том Минфин отработал квартал почти идеально - план по ОФЗ выполнен на 99,6%, - привлекли 1,495 трлн при плане 1,5 трлн, за полугодие - 2,86 трлн (52% годового).
———
📑 Теперь корпораты:
— Формально первичка выросла на 31% г/г до 4,5 трлн, - но весь рост сделал первый эшелон (ААА-АА, +43% до 4,0 трлн).
Уберите их и рост всего рынка около 6%.
Сегмент АА-/А- вообще просел на 18%.
😐 ВДО. Тут по объёму стагнация, размещения на уровне прошлого года.
— Растёт только число имён.
То есть новички идут, а денег в сегмент больше не заносят, что показывает не рост спроса, а рост нужды в рефинансе.
—> И вот здесь тревожный звоночек в том, что средняя ставка купона в обращении у ВДО не снижается, а выросла - на 10 б.п. до 20,87% при том что ключ за это же время срезали на 1,75 п.п.
Спред к ОФЗ хоть и сузился на 77 б.п. до 1413 б.п., но это кратно выше 400–500 б.п. первой половины 2024-го.
Проще говоря, для слабых эмитентов деньги как были дорогими, так и остались 🤝
💥 Дефолты это подтверждают - уже 21 эмитент объявили с техдефолты за полугодие.
— Это не удивительно, если смотреть на результаты где:
- прибыль организаций в 1 кв -26,5% г/г,
- доля убыточных выросла до 36,9%,
- просрочка перед банками стала 26,6% юрлиц против 21,6%.
Долги при этом никуда не делись, и в 3–4 кв 2026 корпоратам предстоит погасить около 2,4 трлн, что вдвое больше, чем годом ранее.
———
🐹 На этом фоне единственные, кому всё нравится - физики.
—> За полугодие занесли в облигации 1,1 трлн против 0,9 трлн, чистый приток в фонды 374 млрд против 142 млрд.
— Банки снижают % по вкладам быстрее, чем падают доходности бумаг. И даже доходность надежных облигаций периодически больше чем приносит фонд ликвидности.
🖼️ Картина расслаивается поскольку первый эшелон и ОФЗ на текущих доходностях все еще перепроданы, - закладывается скепсис рынка к траектории ставки.
— И отчасти это избыточно - к качественным именам можно присматриваться. На мой взгляд🤝
—> А вот ВДО - зона повышенного риска, где спреды огромные, купоны не снижаются, дефолты множатся, а впереди множество погашений 💭
———
— Лайк, если разбор был интересен 👍