🧐 Время собирать камни, - но не все?

🧐 Время собирать камни, - но не все?

Вышла любопытная тактическая стратегия Альфа-банка на 3 квартал по облигациям. Название говорящее: «Время собирать камни».
— По факту вывод у аналитиков осторожный.
Пробежимся без повторений тезисов:

———
🧩 За полугодие:
—> Длинные ОФЗ-ПД за неполные 7 месяцев дали убыток около 8% - худший актив рынка.

—> Флоатеры (и ОФЗ-ПК, и корпоративные) стали лучшим инструментом +8,6% к середине июля, порядка 16% годовых.

—> Короткие ОФЗ (1-3 года) принесли ~5,9%, длинные корпораты 3-5 лет 4,3%.

———
📑 Бюджет по-прежнему является главным риском.
— Расходы за 1П26 выросли на 14% г/г при изначальном плане роста в 3%.
— В июне Минфин добавил к плану расходов ещё 1 трлн до 45,11 трлн без пересмотра доходов, дефицит соответственно расширился до 4,83 трлн.

👉 И самое неприятное для рынка тут - Минфин получил право наращивать размещение ОФЗ без дополнительных одобрений.
— Текущий план был 6,5 трлн по номиналу, и рынок ждёт пересмотра вверх.
— Это тот самый навес, который держит дальние ОФЗ в напряжении.

🫖 20 июля Минфин приостановил аукционы на неопределённый срок.
— Альфа читает это как «флоатеры размещать не хотим, ждём улучшения конъюнктуры, а как дождёмся - будем размещать длинные ОФЗ ПД».

———
💰 Структура игроков в облигациях тоже изменилась.
— Банки держат 63% рынка (было 70% на конец 2024-го) и при этом они же крупнейшие нетто-продавцы на вторичке, тк сбрасывают ОФЗ-ПК, а на аукционах берут ОФЗ-ПД.

— В июне нетто-продавцами стали ещё и НФО (брокеры, НПФ, УК), которые в 1 кв были главными покупателями.

🐹 Физики рынок ОФЗ вытянуть не могут, - их доля всего 3,3%.
— Отсюда и снижение цен, когда два крупнейших покупателя одновременно разворачиваются в продажу, а компенсировать их некому.

———
💼 Корпоративные облигации:

Рынок вырос до 36,3 трлн, доля облигаций в общем долге юрлиц поднялась до 27%.
— Но структура специфическая - на топ-10 эмитентов приходится ~60% рынка.
70% рынка это инвестгрейд, на ВДО приходится всего 4%, - и именно там сидит вся проблемная задолженность.

💭 Основные держатели корпоратов не банки, а фонды.
И при крупном кредитном событии есть риск эффекта домино, - инвесторы побегут из фондов, а выкупать некому (банки зажаты лимитами).

———
🔮 Теперь ожидания на 3 квартал:

➕ Длинные ОФЗ, считают, брать рано, - даже несмотря на доходность выше 16,5%, тк навес предложения не даст котировкам вырасти даже при мирном треке.
- Довольно смелое предположение.

➕ Фокус делают на среднесрочных ОФЗ-ПД 2031-2033 (26249, 26241) с доходностью около 16%, таких выпусков сейчас дефицит + при немного меньшей дюрации доходность почти как у дальних.

➕ В корпоратах Альфа придерживается строго инвестгрейда (A+), предпочтение эмитентам с высокой долей банковского долга, а не тем, кто сидит только на публичном рынке.
— Флоатеры качественных имён подходят как парковка кэша в ожидании точки входа в фикс.

———
🤝 Такие дела.
С Вас лайк, если разбор был интересен! 👍