ИКС 5: качество и привлекательность бизнеса

Корпоративный центр ИКС 5

КАЧЕСТВО И ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ БИЗНЕСА

Сетевой ритейлер с тремя форматами: Пятёрочка (дискаунтер), Перекрёсток (супермаркет), Чижик (convenience). В 2025 году выручка выросла на 18,8% до 4,6 трлн рублей, открыто 1 096 новых магазинов. Сеть достигла 29 790 торговых точек.

Ключевые показатели за 2025:

Валовая рентабельность 23,7% (рекордная за 10 лет, в 4кв достигла 24,5%)
EBITDA скорректированная 280 млрд руб. (+8,5% г-к-г), рентабельность 6,1%
Чистая прибыль 94,8 млрд руб. (-13,9% г-к-г, 349 руб/акция по 271 млн акций)
Операционный денежный поток 95 млрд в 4кв (+37% г-к-г)
Динамика противоречива. С одной стороны, валовая рентабельность достигла максимума за десятилетие благодаря давлению на поставщиков. С другой — чистая прибыль упала на 14% из-за взрывного роста финансовых расходов (с 8,5 млрд до 36,7 млрд за год). Компания выплачивала дивиденды в долг, потратив депозиты, которые генерировали 30-40 млрд рублей доходов ежегодно.

Гайденс на 2026: рост выручки 12-16%, EBITDA рентабельность 6+%, открытие 2+ тыс. магазинов. Начало года идёт по нижней границе (12%) — потребление замедлилось

РИСКИ

Финансовые расходы выросли в 7,5 раз за год до 36,7 млрд рублей. Долг вырос на 84 млрд в 4кв до 405 млрд рублей. После выплаты дивидендов в январе (90 млрд) и планируемых в июне (65 млрд) долг может достичь 380 млрд к концу 2026.

Депозиты исчезли — потеря 30-40 млрд рублей годовых доходов. Текущие процентные расходы 30 млрд рублей с перспективой увеличения в 2026.

Первое в истории сокращение штата: численность персонала упала на 2% до 411 тыс. человек. Расходы на доставку растут в доле от выручки из-за опережающего роста онлайна.

Свободный денежный поток минимален: 20 млрд за год. Компания перенесла часть капзатрат на 2026 и отказалась от части проектов.

Оборотный капитал в 4кв вырос на 30 млрд вместо ожидаемого сокращения на 20 млрд — это дополнительный отток денег.

МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ
P/E 2025 = 7,0х (245 млн акций, без казначейского пакета)
EV/EBITDA 2025= 3,4х
Чистый долг/EBITDA 2025= 0,84х (до выплаты дивидендов)

P/E 2025 = 7,3х ( 271 млн акций с казначейским пакетом)
EV/EBITDA 2025 = 3,4х
Чистый долг/EBITDA = 1,17х 2025 (после выплаты дивидендов)

Прогноз на 2026 (по прогнозу менеджмента):
P/E = 6,8х
EV/EBITDA = 3,2х

Сравнение с сектором: по EV/EBITDA выглядит недорого, но P/E показывает справедливую оценку на фоне падающей прибыли

ДИВИДЕНДЫ

Факт за 2025: 490 руб/акция, пэйаут 140% от чистой прибыли (выплачивались в долг).

Промежуточный дивиденд за 9 месяцев: 368 руб/акция
ф
Продажа казначейского пакета (9,7% УК, 26,4 млн акций) может дать спец дивиденд около 240 руб/акция (10% доходность, ~66 млрд рублей при продаже)

ВЫВОД

Отчёт вышел лучше ожиданий. Рентабельность по EBITDA в 4кв (6,4%) — одна из самых высоких за последние годы, валовая рентабельность (24,5%) — одна из самых высоких за 10 лет. Результат хороший даже без эффекта низкой базы

В 4кв компания начала экономить: сдвинула часть капзатрат на 2026, вывела чистый долг ниже целевого диапазона 1,2-1,4х EBITDA и показала свободный денежный поток 20 млрд рублей.

На 2026 прогнозирует рост выручки 12-16% (пока идёт по нижней границе), EBITDA рентабельность 6+%, капзатраты 4,5-4,7% от выручки