19.03.2026 05:30
Интер РАО: стоит ли ждать кратного роста акций
🔌 Интер РАО: стоит ли ждать кратного роста акций?
Сегодня разберу компанию основе отчета МСФО за 2025 год. Потому что на первый взгляд это выглядит как «очевидная недооценка», но внутри всё не так однозначно.
Финансовая база: цифры, которые цепляют
Сразу к делу.
Капитализация около 340 млрд ₽. Денежные средства на балансе около 455 млрд ₽. То есть формально компания стоит дешевле, чем у неё денег в кармане. Это редкая ситуация, и именно она породила репутацию Интер РАО как «очевидно недооцененной» бумаги.
К этому добавьте почти нулевой долг (Debt/EBITDA около нуля), стабильный свободный денежный поток и один из сильнейших балансов на рынке. Картина на бумаге безупречная.
Но дальше начинается реальность.
Рост или стабильность: большая разница
Выручка растет умеренно. Маржа держится, но не улучшается. ROE в районе 10–15%. Это не история роста, это история стабильности. Казалось бы, неплохо, но именно здесь важно понять разницу, потому что рынок оценивает их принципиально по-разному.
И если бы всё ограничивалось стабильностью, это было бы полбеды. Но в 2025 году появился новый сигнал, который игнорировать уже нельзя.
Главный тревожный сигнал: прибыль упала
Впервые за несколько лет компания показала снижение чистой прибыли: 131 млрд ₽ против 144 млрд ₽ годом ранее. Причины понятны: рост налога на прибыль до 25% и себестоимость, которая увеличивается быстрее выручки.
Бизнес перестал наращивать прибыль. А это напрямую бьёт по тому, ради чего многие в него заходили.
Дивиденды: доходность есть, драйвера нет
Дивидендная политика не изменилась: 25% от прибыли. Но раз прибыль снизилась, дивиденды за 2025 год окажутся ниже прошлогодних. Текущая дивдоходность около 10%. Звучит неплохо, но не для тех, кто рассчитывал на классическую формулу «купил ради дивидендов, получил и доход, и рост». Здесь эта история не работает.
Значит, остается вопрос: а где тогда раскрытие стоимости?
Кубышка: была надежда, но и она тает
Традиционно у Интер РАО было два пути к переоценке: рост прибыли или грамотное использование огромной денежной кубышки. С первым не сложилось. Смотрим на второе.
Основные средства выросли с 473 до 614 млрд ₽. Это стройка и проекты до 2030 года. Крупных M&A-сделок не было, зато инвестиции в текущие проекты достигли пика. Деньги постепенно расходуются, а доходы от размещения кэша будут снижаться вместе со ставкой. Кубышка перестает быть самостоятельным драйвером.
Мультипликаторы: дешево, но не значит выгодно
По формальным показателям компания выглядит дешево: P/E около 3–4, EV/EBITDA около 2–3, P/B ниже 1. Это классические значения «недооцененной» акции.
Но здесь важно не попасть в ловушку. Рынок не глупый. Такие мультипликаторы не ошибка, а отражение реальности: нет роста, значит, нет и оснований для переоценки. Дешево не потому что не замечают, а потому что понимают.
Какой итог?
Я держу бумагу в одном из портфелей и в целом не разочарован. Но ожидания скорректировал.
Недооцененность есть, это факт. Быстрого раскрытия стоимости не видно, это тоже факт. Среднесрочно давление на прибыль и дивиденды, скорее всего, сохранится.
Если говорить честно: это уже не «покупка с потенциалом x2». Это история уровня «держать».
Заходить сейчас ради роста я бы не стал. Но как стабильный элемент портфеля рассмотреть можно. Это мое решение. У вас может быть другое.
Российский рынок сейчас дает возможности. Но выигрывают не те, кто ищет «самую дешевую акцию», а те, кто понимает, где есть реальный рост.
Инвестировать в рынок РФ 100% стоит, но с холодной головой и контролем риска.
Стратегия Smart-Beta на рынке РФ - такой подход все еще позволяет получить доходность выше рынка!
Сегодня разберу компанию основе отчета МСФО за 2025 год. Потому что на первый взгляд это выглядит как «очевидная недооценка», но внутри всё не так однозначно.
Финансовая база: цифры, которые цепляют
Сразу к делу.
Капитализация около 340 млрд ₽. Денежные средства на балансе около 455 млрд ₽. То есть формально компания стоит дешевле, чем у неё денег в кармане. Это редкая ситуация, и именно она породила репутацию Интер РАО как «очевидно недооцененной» бумаги.
К этому добавьте почти нулевой долг (Debt/EBITDA около нуля), стабильный свободный денежный поток и один из сильнейших балансов на рынке. Картина на бумаге безупречная.
Но дальше начинается реальность.
Рост или стабильность: большая разница
Выручка растет умеренно. Маржа держится, но не улучшается. ROE в районе 10–15%. Это не история роста, это история стабильности. Казалось бы, неплохо, но именно здесь важно понять разницу, потому что рынок оценивает их принципиально по-разному.
И если бы всё ограничивалось стабильностью, это было бы полбеды. Но в 2025 году появился новый сигнал, который игнорировать уже нельзя.
Главный тревожный сигнал: прибыль упала
Впервые за несколько лет компания показала снижение чистой прибыли: 131 млрд ₽ против 144 млрд ₽ годом ранее. Причины понятны: рост налога на прибыль до 25% и себестоимость, которая увеличивается быстрее выручки.
Бизнес перестал наращивать прибыль. А это напрямую бьёт по тому, ради чего многие в него заходили.
Дивиденды: доходность есть, драйвера нет
Дивидендная политика не изменилась: 25% от прибыли. Но раз прибыль снизилась, дивиденды за 2025 год окажутся ниже прошлогодних. Текущая дивдоходность около 10%. Звучит неплохо, но не для тех, кто рассчитывал на классическую формулу «купил ради дивидендов, получил и доход, и рост». Здесь эта история не работает.
Значит, остается вопрос: а где тогда раскрытие стоимости?
Кубышка: была надежда, но и она тает
Традиционно у Интер РАО было два пути к переоценке: рост прибыли или грамотное использование огромной денежной кубышки. С первым не сложилось. Смотрим на второе.
Основные средства выросли с 473 до 614 млрд ₽. Это стройка и проекты до 2030 года. Крупных M&A-сделок не было, зато инвестиции в текущие проекты достигли пика. Деньги постепенно расходуются, а доходы от размещения кэша будут снижаться вместе со ставкой. Кубышка перестает быть самостоятельным драйвером.
Мультипликаторы: дешево, но не значит выгодно
По формальным показателям компания выглядит дешево: P/E около 3–4, EV/EBITDA около 2–3, P/B ниже 1. Это классические значения «недооцененной» акции.
Но здесь важно не попасть в ловушку. Рынок не глупый. Такие мультипликаторы не ошибка, а отражение реальности: нет роста, значит, нет и оснований для переоценки. Дешево не потому что не замечают, а потому что понимают.
Какой итог?
Я держу бумагу в одном из портфелей и в целом не разочарован. Но ожидания скорректировал.
Недооцененность есть, это факт. Быстрого раскрытия стоимости не видно, это тоже факт. Среднесрочно давление на прибыль и дивиденды, скорее всего, сохранится.
Если говорить честно: это уже не «покупка с потенциалом x2». Это история уровня «держать».
Заходить сейчас ради роста я бы не стал. Но как стабильный элемент портфеля рассмотреть можно. Это мое решение. У вас может быть другое.
Российский рынок сейчас дает возможности. Но выигрывают не те, кто ищет «самую дешевую акцию», а те, кто понимает, где есть реальный рост.
Инвестировать в рынок РФ 100% стоит, но с холодной головой и контролем риска.
Стратегия Smart-Beta на рынке РФ - такой подход все еще позволяет получить доходность выше рынка!